用真金白银「回购自己」的币
HYPE · PUMP · UNI · CAKE 的 PE 横评

口径：DeFiLlama，最近 30 天实际回购/销毁额 ×12.17 年化（BNB/GMX 用最近季度实际）；快照 2026-08 初，与实时略有出入。PUMP 力度冠绝（近 30 天回购 ~$1520 万），BNB / CAKE / RAY 才是"真净通缩"体质（BNB 为老基准）；UNI(2.3%)、SKY(1.1%) 回购相对市值杯水车薪。⚠️ 以上是"毛"回购收益率——还没扣代币解锁/增发的稀释，扣完的净回购收益率见下方。

排名大洗牌：PUMP 毛值第一，但 ~20% 解锁吃掉大半 → 净仅 +3.9%；GMX / BNB 因几乎零稀释反升到榜首；UNI、SKY 稀释盖过回购、净转负。† HYPE 用"实际发放"口径(~3%)算，但 38.89% 未来排放桶（预期 2027–28 释放）是解锁悬顶，一旦提前净会大幅转负——这是它最大的隐藏风险。‡ SKY 流通已达硬顶 99.6%、奖励多出自既有供应，真实稀释接近 0、当下实为净通缩，此处保守取毛排放口径。BNB / CAKE / RAY 为"真净通缩"体质。稀释为前瞻估算、区间较大，仅供方向参考（快照 2026-08）。

📌 为什么每个币画两个点？因为「近 12 个月」和「最近这一个月」的收入常常差很多，用不同口径算出的 PE 天差地别——CAKE 一年收入在下滑，trailing 看 5× 便宜，但按近月 run-rate 已抬到 ~18×；UNI 的费用开关 2025-12 才逐步打开、v4 收费 2026-07 才上线，trailing 分母还没满一年被严重低估（显得 89× 极贵），随 v4 放量正快速下行到 ~28–50×。看基本面要盯钱正流向哪、还在不在增长，而不是某个静态倍数。

收入 = DeFiLlama「protocol revenue」（归协议、可用于回购的部分），已剔除当天未结算的残缺点。◆ 异动日 = 当日收入 > 近 14 日中位数 × 2.5。数据直连 DeFiLlama、打开时拉取一次、不自动刷新。

📌 归一化 = 把每个币起点价对齐到 100，纵轴对数刻度（等百分比涨跌 = 等距离，跨量级也能公平比）。周 K 线由日线收盘聚合成周、每格独立价格轴，绿涨 红跌（按当周收盘方向）。数据直连 CoinGecko，打开页面时拉取一次、不自动刷新。

⚠️ 近一年只有 HYPE 上涨，UNI / CAKE / PUMP 均下跌——回购销毁能减供，但挡不住需求/收入下行时的价格趋势，这正好印证了主图「PE 低≠一定好」。

• 1低 PE 常常是「市场不信它能持续」。PUMP 只有 ~2.6× 看着最便宜，但那是因为市场担心 memecoin 平台收入是一次性狂欢、且回购比例已从 100% 砍到 50%——低倍数是对可持续性打的折，不是白捡的便宜。
• 2口径决定一切：trailing vs forward。CAKE 用过去一年算 5× 便宜，但收入在下滑，按最近一个月的速度已是 ~18×；UNI 相反，费用开关刚打开、分母没满一年，89× 是被低估的分母撑出来的虚高，随 v4 放量在往 28–50× 掉。看的是「钱还在不在增长」。
• 3回购金额要减掉排放/解锁看净额。2025–2026「回购潮」涉及约 $190 亿、11 个主流币，但扣掉解锁/排放后真正净通缩的只有 BNB、CAKE、RAY 等极少数。PUMP 回购虽猛，~20% 解锁却吃掉大半；UNI 有 2000万/年「增长预算」释放，净回购收益率已转负——别只看「回购了多少」，要看「净减了多少」（见第 1 节「净回购收益率」）。

* UNI 的 trailing 收入被严重低估（费用开关不满一年）→ 89× 偏高，前瞻口径 28–50× 更贴近真实。总手续费一栏对 DEX（UNI/CAKE/PUMP）大部分归 LP、不能当价值捕获口径，仅供参考。

「回购销毁」= 买了永久减供（最硬）；「回购持有/分配」= 买进金库或分给质押者、不减总量（弱一档）。PE 注脚：* SKY 仅计 SKY 单币市值，叠加未转换的 MKR 后约 9–10×；** AAVE 用统一口径为 12×，媒体常引的 ~3.3× 是「总 fees」口径，量级不同；† ENA 收入由资金费率驱动、高度周期性，近月已近乎归零，按当前 run-rate PE 会飙到数百倍；‡ ASTER 在 DeFiLlama 无独立 revenue 序列、且成交量疑似刷量（已被下架量数据），不计 PE。